Behoeften & middelen.

Doel: aantonen dat middelen voldoende zijn voor het project.

Aanhangsel oprichtingsakte

Als bedrijf binnen de drie jaar failliet gaat => principe van beperkte AS op de helling, dwz als kan aangetoond worden dat de middelen ontoereikend waren voor de behoeften, dan kan men toch persoonlijk AS worden gesteld (ipv beperkt AS)

Moet krediet/kapitaalverstrekker overtuigen

Maakt deel uit van businessplan, ondernemingsplan.

• Kwalitatief gedeelte, beschrijving van het project of onderneming
• Cijfers, geprojecteerde resultatenrekening, cashflowanalyse en balans opgenomen. (gebudgetteerde cijfers glazen bol)

Gericht op het behalen van de gewenste financieringsmodaliteiten.

Notie: hoe het zou zijn indien men zou moeten interesten betalen op eigen vermogen.=> concrete belastingsaftrek. (fisctieve interestlast op EV aftrekken van de belastingen)

Door het eerder besproken belastingsvoordeel op schuldfinanciering met VV, is er veel onderkapitalisatie. => Dit wordt opgelost door de invoering van de wet van de belastingsaftrek van risicokapitaal.

De bias ten voordele van schuldfinanciering wordt hiermee verzwakt want ook financiering via eigen middelen krijgt nu een gelijkwaardig belastingsvoordeel.

Fiscale discriminatie tussen VV en EV wordt quasi volledig weggewerkt.

-Berekeningswijze

Op basis van het rendement van de tienjarige Belgische lineaire overheidobligaties (OLO rentevoet)

KMO’s: +0.5%

Risicokapitaal is hierbij geen VC maar is het gecorrigeerd boekhoudkundig eigen vermogen van de onderneming. Formule pg58

-Een bestaande vennootschap

-Een nieuwe vennootschap pg 59-60

Waarde onderneming wordt bepaald door:

Winstcapaciteit, investeringspolitiek MAAR NIET door de financiering- en dividendpolitiek.

De opdeling van de kapitaalstructuur in aandelen en schuldkapitaal draagt volgens deze theorie NIET bij tot de waarde van de onderneming omdat:

1) de ADH zelf kan ook schuldfinanciering doen.

2) 2 identieke ondernemingen met verschillen in kapitaalstructuur, kunnen niet aan verschillende prijzen worden verhandeld.

Wet: schuldfinanciering is te verkiezen boven eigen financiering.

Reden: De fiscale aftrekbaarheid van interesten vermindert namelijk de te betalen belasting, waardoor een kleiner gedeelte naar de fiscus gaat, en bijgevolg een groter gedeelte overblijft voor de ADH. Aandelenfinanciering is dus niet nodig.

waarde van de onderneming = de waarde van eigen financiering + het fiscaal voordeel uit schuldfinanciering.

interestbelastingschild= VVfinanciering wordt fiscaal gestimuleerd, omdat insteresten (itt dividenden,),de belastbare winst verminderen.
=> kan leiden tot onderkapitalisatie van de banken

Negatieve gevolgen schuldfinanciering=

• Schuldfinanciering => illiquiditeit stijgt. (vaste interesten en aflossingen => kan moeilijker worden om verplichtingen te voldoen )

trade-off benadering: maw moet fiscaal voordeel van schuldfinanciering worden afgewogen tov het verhoogd risico van en de kosten gepaard gaande met financiële moeilijkheden.

• Hoe meer financiering met VV, hoe variabeler de winst. (aflossingen en interesten zijn vaste en dus in slechte tijden moet evenveel worden betaald, de winst als residuele factor gaat dan ook sterk variëren over de jaren heen)

Hefboomeffect; ADH gaan hoger dividend vragen omdat er hogere risico’s zijn door die schuldfinanciering. (onderneming zal hieraan toegeven als kapitaalkost > opbrengst van het EV) => totale marktwaarde onderneming stijft bij toenemende schuldfinanciering.

Voorbeeld: p 56

Gecombineerde werking hefboom & interestbelastingschild =>structurele onderkapitalisatie van de ondernemingen is mogelijk.

Afwegen tov verhoogde risico schuldfinanciering, kost van waarborgen in rekening brengen… => vaak komen verschillende kapitaalstructuurbeslissingn uit tot tegengestelde conclusies.

Sensitiviteitsanalyse= alternatieven tov elkaar afwegen.

-Target adjustment theorie

Elke onderneming heeft haar eigen optimale LT schuldratio. Deze wordt als target vooropgesteld en met elke financieringsbeslissing probeert men het target te bereiken.

Trade-off tussen fiscaal voordeel en mogelijke kost van financiële moeilijkheden.

Verlies aan beleidsruimte.

Financiële druk kan ook management prestatiedruk geven.

Ondernemingen met groeipotentieel => nemen minder kredieten op => want groeimogelijkheden zijn enkel waardevol in going concern. (dit omdat ze bij liquidatie moeilijk ten gelde kunnen worden gemaakt) => deze financiële moeilijkheid zijn dus hoger dan in bedrijf met bvb gewoon veel vaste activa. (dit is namelijk wel gemakkelijk ten gelde te maken) => financiële moeilijkheden zijn dus mogelijk faillissementmakend en zijn dus zeer belangrijk bij kredietbeslissingen, ze zijn groei-afremmend uiteindelijk.

-Agency model

Ondernemers handelen niet alleen voor het welzijn van hun aandeelhouders. Belangenconflict.

Een oplossing:

Disciplinerend effect =>Daling agency kost!

Opgelet: deze schulden kunnen leiden tot een belangenconclict tussen ADH en SE.

Voornamelijk ondernemingen met hoge kasstroom hebben baat bij schuldfinanciering als methode om management in toom te houden.

-Pecking order theorie

Hypothese van asymmetrische informatie tussen geïnformeerde insiders en externe financiers. Deze outsiders onderwaarderen de effecten omdat ze er niet veel van kennen. De onderneming zal dus trachten te werken met interne financiering boven externe.

Als er toch extern MOET worden gezocht, dan wordt volgorde gerespecteerd:

klassieke bankkredieten=> venture capitalist => business angels

-Empirisch onderzoek

Vnl laatste theorie wordt vaak gebruikt: omgekeerd verband winstgevendheid en totale schuldgraad. (vnl LTschuld)

Positief verband tussen grootte onderneming en demate waarin zij beroep doet op LT schuldfinanciering.

Controle wordt verkozen boven groei.

Interne financiering wordt verkozen boven externe financiering. (Herr im Haus denken)

- groeipotentieel gaat vaak verloren

probleem bij deze laatste financieringsvoorkeur: banken komen zonder genoeg EV te zitten om al die kredieten te voldoen. Combineren is de oplossing. Want onderkapitalisatie moet ten allen tijde vermeden worden.