Item gefilterd op datum: januari 2014

d.i. investeringsvennootschap, investeringsfonds (p.201 schema!)

Wat wordt geïnvesteerd:

- aandelenkapitaal
kapitaalverhoging onderschrijven ter ondersteuning van de solvabiliteit van het bedrijf
-achtergestelde leningen (al dan niet converteerbaar)
worden door hun aard als EV gezien, en verbeteren dus de financiële positie van een bedrijf. Gezien als een lening op MLT. Rente wordt gerekend ifv de marktrente, verhoogd met een risicopremie.

Fundraising= de risicokapitaalfondsen halen hun geld uit investeerders (pensioenfondsen, verzekeringsmaatschappijen, banken, publieke fondsen, business angels, individuen, ondernemingen etc.). Banken zijn dus de grootste geldschieter voor een sector, die net het alternatief vormt van bankkredieten. (bank heeft dus verschillende aanboden) .

Vergoeding onafhankelijke manager van zo’n investeringsfonds:

1) Management fee (2.5% van het geïnvesteerde kapitaal)

2) Carried interest: Gedeelte van de winst op de investeringen (oplossing van het agency probleem)

-gespecialiseerd in een bepaald ontwikkelingsstadium
- exit geregeld via call en put opties tav referentieaandeelhouders
- Dit geld wordt geleid door een klassieke nv met een formele structuur.

Dit heeft als bedoeling de aantrekkelijkheid en de risico’s van een project in te schatten.

Taken:
-ondersteunen in besluitvormingen
-voorwaarden bepalen
-perspectieven voor exit in kaart brengen
-zwakke punten identificeren
-groeipotentieel proberen in kaart te brengen
-duurzaamheid ervan meten
-risico’s in kaart brengen
-instapwaarde VC bepalen

Belangrijkste elementen: persoonlijk contact/coherentie vh ondernemersplan, cv van de managers.

Investment readiness: investeringsrijpe ondernemers gaan middelen voor groei niet blijvend interne zoeken, maar gaan dit eerder extern gaan doen.

Real entrepreneur bezit drie kenmerken:

-opportuniteiten: weten dingen die anderen niet weten

-managen risico

-overleven niet, maar slagen met grote ambitie

de investeerde investeert in de ondernemer.
-hij wil hieruit dividend halen
-hij wil hieruit meerwaarde op zijn investering halen

Factoren die bepalen of een onderneming VC zal krijgen?
-cashflow
-doelstellingen van de ondernemingen
-strategieën die ze zullen volgen
-vereiste return van 35% tot 45%
-geen te hoge kosten van opvolging
-geen te hoge due diligence
- capaciteiten van de bedrijfsleiding= track record bekijken (geaccumuleerde ervaring op basis van bewezen resultaat), sweat equity (engagement projecten), ambities,…
-businessidee, product en markt= kwalitatieve en innovatieve aspecten van het product/dienst, productieproces, knowhow, opportuniteiten, concurrentieomgeving…
-teamspirit= samenwerking, complementair, …
-commerciële en financiële haalbaarheid: businessplan
-rendementsverwachtingen
-risicospreiding binnen de eigen portefeuille= nichespeler of all round player?
-exitmogelijkheden
-…

!! venture capitalisten als investeerders, zijn eigenlijk riskaverters. Ze gaan pas investeren als ze echt overtuigd zijn door bijvoorbeeld alle bovenstaande factoren. Het kan daarbij zijn dat maar ‘one of a hundred’ wordt gekozen.

!! bankenkredieten zijn bijna altijd ingedekt met persoonlijke en zakelijke zekerheden
bij VC geen zekerheden.

!! open attitude nodig voor externe middelen en extern advies, gaan hand in hand.

P139 schema!

• Lifestyle companies hebben groeipotentieel maar zijn niet groei georiënteerd en niet open.
  => VC geïnteresseerd maar bedrijf niet geïnteresseerd. Verloren groeipotentieel.
• Lamme eendjes zijn ambitieus en groei georiënteerd, maar hebben helaas geen potentieel => bedrijf geïnteresseerd, VC niet geïnteresseerd.
• Gazellen hebben groeipotentieel en zijn groei georiënteerd => zowel VC als bedrijf geïnteresseerd.
• Muizen zijn niet groei georiënteerd en hebben ook geen potentieel => zowel VC als bedrijf zijn niet geïnteresseerd.

Investee= de ontvangende onderneming = Venture backed company
investeerder= risicokapitaalfonds die kapitaal geeft in ruil voor participatie in de aandelenstructuur.

Er moet een financieel plan worden opgesteld, net zoals bij bankenkredieten (hier ter garantie TBC). Bij VC is het financieel plan voornamelijk een oog op het potentiële meerwaarde op de participatie in de aandelen.
ROI= return on investment is dividenden & verschil instap en uitstapprijs.

-de financiering van het EV door betrekking van derden
-EV is stootkussen tegen moeilijke tijden. Solvabiliteitsratio. Hoe groter dit is, hoe groter de buffer tegen verliezen. Want verliezen komen namelijk in aftrek van het EV. (risico hoog)

-Niet enkel de investering van geld, maar ook ervaring,connecties, technische vaardigheden, managementkennis e.d.
-startende ondernemingen (technologische sector), groeibedrijven
-soms het laatste toevluchtsoord om aan geld te geraken.
- derden zijn mede-eigenaar (aandelen van de onderneming)

-waarde fluctueert mee met onderneming
-betrekking op vermogenswaarde, maar ook op toekomstige cashflowstromen. Zelfs al creëert een onderneming geen winst, als er hoge toekomstige perspectieven zijn, komt zo’n onderneming toch in aanmerking voor een VC. (groeipotentieel, groeibedrijven, gazellen)

- voordeel: versteviging EV , betere financiële structuur => gemakkelijker kredieten krijgen

-formeel= fondstructuur=geld van iemand of institutie via een fondsmanager (tussenpersoon)
investeringsmaatschappij of risicokapitaalfonds treedt op als tussenpersoon, agent tussen eigenlijke kapitaalverschaffers en de onderneming. (wettelijk)
-informeel=rechtstreeks kapitaal via private investeerder, zonder derde partij.
business angel= professioneel
lovemoney= affectief

Verschillende types aanwendingsfases waarin venture capital gezocht wordt:

1) Opstartfinanciering of ontwikkelingsfinanciering producten e.d

2) start-up financiering of financiering ak terrein, gebouw,

3) groeifinanciering of financiering investeringen om nieuwe markten te veroveren

4) buy-out financiering of financiering overname AD, deel activa

5) overbruggingsfinanciering of de financiering

6) herstructureringsfinanciering bij reorganisatie/sanering

-exit: de waarde die een risicokapitalist ontvangst als hij zich terugtrekt uit de onderneming. Afhankelijk van de bedrijfswaarde en marktwaarde. Dit kan op verschillende manieren:

• IPO: initial public offering: verkoop op de beurs door de onderneming een beursnotering te laten aanvragen.
• Trade sale: AD verkopen aan derde
• Verkoop aan bedrijfsleider
  • MBO= management buy-out= manager wordt eigenaar. Meestal wordt dit gedaan door een risicokapitaalfonds (MBO fonds) dat de participatie van de early stage fonds overneemt.

-externe controle

• Managementondersteuning= wordt meestal niet zo positief onthaald want de bedrijfsleiders hebben niet graag dat de venture capitalist zich moeite in het reilen en zeilen van hun bedrijf.
• Enquête: 70% verkiest eigen autonomie boven groei.

Zaaikapitaalfondsen= kapitaal wordt ingepompt bij startende ondernemingen. De investering van kapitaal is beperkt en dient enkel ter opstart en ter betaling van eerste investeringen. Deze venture kapitalist wil vnl meerwaarde halen op die investeringen. Het moet dus gaan over bedrijven met een beloftevolle groeipotentieel.

Second round financiering, early stage-fondsen= verdere investering overwegen.

Developmentfondsen= verdere expansie bedrijf financiering.

 klassieke ondernemers willen liever bankkredieten
de kredietgever ontvangt hierbij een vooraf bepaald rendement (interest)
de terugbetaling van het geleende bedrag is hier meestal gegarandeerd.
RISICO: TBC kredietnemer.

Bankkrediet is moeilijk te verkrijgen omdat ondernemingen vaak nog geen TBC kunnen bewijzen in starterfasen. Als de toekomstige cashflow veelbelovend is, dan nog moeten de ondernemingen reële waarborgen stellen indien niet-terugbetaling.
=> pecking order theory => VC

Flexibel

Ruimte bieden voor financieel maatwerk

enkel beroep doen op risicokapitalisten zou teveel verwatering teweeg brengen van het eigen aandeel.

Mezzanine zorgt ervoor dat er geen verwatering is en dat er niet teveel bemoeienis is in de RvB.

Bij gebruik van hybride vorm is het ook gemakkelijker om verdere kredieten te krijgen. Kostprijs kapitaal is lager dan bij VC. Levert beter balans.

Vooral voor bedrijven die op overnamepad gaan of in geval van(L) MBO’s en voor groeiers.

Reuzen op lemen voeten, geraken soms niet rond met gewone financiering, en hebben meer nodig. (gazellen) Toch willen ze niet alles geven aan risicokapitalisten, omdat ze geen aandelenverwatering willen en de controle niet willen verliezen. => hybride oplossing

Vw

• bedrijf financieel gezond
• Externe rating nodig
• De onderneming moet ook in waarde groeien.
• Toekomstperspectief bekijken.
• voldoende track record
• aangetoonde winstgevendheid
• geloofwaardige expansie, of overnamestrategie

wie?

• Verzekeringsmaatschappijen
• Pensioenfondsen
• Hefboomfondsen
• Bedrijfsontwikkelingsmaatschappijen
• Private equity funds
• banken

Eigenvermogenkenmerken:

• achtergestelde lening. Wordt uitbetaald na de gewone schuldeisers, maar voor de ADH. (quasi equity)
• recht om uitgegeven EV terug te kopen door middel van puts of calls.
• veroorzaakt geen verwatering van de aandelen.
• niet geïnteresseerd in de inspraak in management

Vreemdvermogenskenmerken:

• vastgestelde termijn, tussen 5-10j.
• soms pas na een aantal jaar terugbetaalbaar geseteld.
• fiscaal voordeel.
• equity kicker= warrant, optie… (indien in de vorm van schuld)

Exitmogelijkheden= de houder van niet converteerbare, warrantloze mezzanine, kan enkel zijn exit realiseren via de terugbetaling van het krediet. (garantie op niet-verwatering)

Converteerbare obligatie= optie om krediet om te zetten in eigen kapitaal, of terugbetaling afwachten. Dit geeft hem de mogelijkheid te surfen op het wel en wee van de onderneming.

Al of niet managementinvloed, al dan niet uitstap, => bepalen instrument.

1) Achtergestelde lening zonder warrants

-geen waarborg

-terugbetaalbaar na gewone lening
-geen conversiemogelijkheden in AD
-geen AK optie

2) Participating loans

-vergoeding afh van geboekte resultaten
-geen inspraak in management

3) Stille participatieleningen

-voordelen van AD
-geen AS tov SE

4) Converteerbare obligaties

-einde: kiezen tussen uitbetaling in AD of geld

5) Obligaties met een optie of warrant

-kan op bepaalde t AD aankopen tegen vastgestelde P
-equity kicker: rendement verhoogt hierdoor.

6) Bevoorrechte aandelen

-recht op deelname in de winst
-geen stemrecht

Schuldgedeelte is achtergesteld= de mezzaninefinancier in geval van faillissement of liquidatie als laatste schuldeiser aan de beurt komt.

Risico groot => rentetarief hoog. (want hoe meer risico, hoe meer gewenst return)

Synoniem: High yield bonds: financiers wensen een return van 20% of meer (dit is minder dan risicokapitalist (30-40%) en meer dan gewone bank.

Gewenste return= vaste overeengekomen interest. + variabele return afh van bedrijfsevolutie.

Vermogenswinst voorzien door bvb optieconstructie of conversiemogelijkheid. Zo kan de mezzanine crediteur mee profiteren van beursgang of ADverkoop. Vergoeding= cash interestbetalingen, gekapitaliseerde interest, EV.

Vaste gedeelte van de return en terugbetalingsverplichting en fiscale behandeling interesten lijkt op klassieke kredietfin. Rente fiscaal aftrekbaar.

Variabele niet vooraf vaststaand rendement lijkt op eigenvermogenfin.

Balans:schuld

Bank en kredietverstrekkers: EV aangezien de banken toch steeds voorrang hebben in geval van liquidatie.

Zekerheden zijn vrij, aangezien meestal geen zekerheden worden bedongen bij mezzanine financiering. (voordeel om dan bankkrediet aan te trekken).

Wel worden convenanten aangemaakt= ratio’s waar onderneming moet aan voldoen.

Een beetje betrokken bij bedrijfsbeleid. Maar minder dan risicokapitalist. Hij is geen rechtstreekse aandeelhouder. Dit kan hij eventueel worden door het lichten van de optie of door schuldconversie.

TABEL pg 177 zeer belangrijk!